高通：手機風險暗湧，AI 畫餅何時能「充饑」？

高通（QCOM.O）於北京時間 2025 年 7 月 31 日上午的美股盤後發佈了 2025 財年第三季度財報（截止 2025 年 6 月），要點如下：

1、核心數據：$高通(QCOM.US) 本季度收入 103.6 億美元，同比增長 10.3%，符合市場預期（103.3 億美元）。其中公司的手機業務回暖較弱，IoT 和汽車業務增速都在 20% 以上。公司本季度毛利率 55.6%，同比持平，略好於市場預期（55%）。公司本季度毛利率一般是年内相對低點，隨著下遊進入旺季，毛利率將有所回升。

2、具體業務情況：高通的業務主要分為半導體芯片業務（QCT）和技術許可業務（QTL）兩部分，其中半導體芯片業務是公司最大收入來源，佔比接近 9 成。

在半導體芯片業務中：①本季度手機業務 63.3 億美元，同比增長 7.3%。結合手機市場出貨量低個位數的增速，進一步表明手機市場的需求依然較弱；②本季度汽車業務 9.84 億美元，同比 +21.3%，受骁龍數字座艙出貨增長的帶動；③本季度 IoT 業務 16.8 億美元，同比 +23.7%，主要受 Snapdragon AR1 芯片（AI 智能眼鏡領域領先）的帶動。

3、經營費用端：公司的經營費用維持在 30 億美元左右，其中公司將單季度的研發費用控制在 22 億美元左右，而銷售費用的季度支出在 7-8 億美元左右。在收入端難見起色的情況下，公司在經營費用端控制支出。

4、下季度指引：高通預期 2025 財年第四季度營收 103-111 億美元，區間中值環比增長 3.2%，市場預期 105.8 億美元；公司預期下季度的 Non-GAAP 每股利潤為 2.75-2.95 美元，市場預期 2.83 美元。隨著下季度進入將進入年末旺季備貨期，公司業績將有所好轉。

海豚君整體觀點：普普通通，依然沒有亮點。

高通本季度業績普普通通，基本符合市場的預期。手機業務仍在緩慢回暖，汽車業務和 IoT 有相對較高的增速，但也沒有過分亮眼的表現。至於公司給出的下季度指引，兩項數據也都落在市場預期範圍内。

公司一直以來想擺脫對「手機業務」的依賴，期待汽車、VR/AR、AI PC 等産品放量削弱手機業務的比重。然而 VR/AR 未見明顯持續性，汽車業務的體量仍不足 1 成，AI PC 至今也沒有真正放量，這導致公司當前手機業務的佔比仍將近 6 成。作為一個「已然成熟」的手機市場中的硬件提供商，市場很難給予更多的期待。

在 AI PC 還沒起量的情況下，公司還想迫不及待進入 AI 市場「分一杯羹」。在今年 5 月的台北國際電腦展（Computex）上，高通還宣佈了將研發服務器 CPU 和新型人工智能推理加速器。公司在本季度也宣佈以 24 億美元現金收購英國的 IP 設計公司 Alphawave，打算進一步增強公司的數據中心戰略。

雖然高通已經畫出了「AI PC 和數據中心」兩塊願景，但畢竟這兩方面對當前業績都未産生明顯貢獻，市場也不會直接打入相關預期。結合公司當前市值（1746 億美元），對應 2025 財年淨利潤的 PE 約為 15.3 倍（假定公司營收同比 +12.7%，毛利率為 55.4%，稅率 10.5%）。相比於 AI 芯片公司的估值，高通的估值也體現了市場對公司是「手機股」的認定。

在公司給市場描繪的 AI PC 和數據中心業務都還未見起色的情況下，而公司當前業績仍主要來自於手機業務。然而蘋果依舊在推進自研基帶（預計接下來會逐漸降低高通基帶的份額），高通在接下來兩年的業績都將明顯承壓。如果公司未能在 AI 市場站穩腳跟，而手機市場再次低迷的話，公司經營面甚至可能面臨下滑的風險。綜合高通當前的情況，如果財報未能給出亮眼的表現，股價將繼續承受壓力。

以下是海豚君關於本次高通財報的具體數據及圖表