香港国际新经济研究院有限公司执行董事 付饶
2025年8月7日，美国总统特朗普签署行政命令，允许401(k)退休账户投资私募股权、房地产及数字资产，这一举措为美国退休金投资体系带来了数十年来罕见的制度性变革。长期以来，401(k)计划的投资选项被严格限制在股票、债券及部分共同基金之内，意在为普通职场投资者提供低风险、易理解、流动性强的产品。然而，此次行政令不仅放宽了可投资资产类别的范围，更是直接为加密货币，尤其是比特币，打开了潜在的数万亿美元长期资金入口。这种政策释放的信号远不止于“投资范围扩大”四个字，它意味着美国官方在制度层面承认数字资产作为长期投资配置的一部分，并将其纳入主流金融的养老体系，这在全球范围内无疑具有标志性意义。
在制度逻辑上，这项行政令的意义可以从三个层面解读。第一，它对美国退休投资监管体系进行了方向性修正，将原本局限在传统资产的401(k)投资范围扩展到另类资产，使资产配置的广度与现代投资组合理论更为契合。第二，它要求劳工部、证券交易委员会和财政部在180天内制定配套规则，为计划发起人和平台提供安全港条款，降低诉讼与合规风险。这意味着过去阻碍另类资产进入退休账户的法律顾虑将被系统化解决。第三，它在政策信号层面传递了一个明确的信息：加密货币不再只是游走于监管灰色地带的高波动资产，而是有资格与房地产、私募股权等同列，被纳入长期财富管理体系之中。
市场对这一政策的潜在影响反应迅速。大型资产管理公司、401(k)计划提供商和金融科技平台，预计将开始探索新型投资工具，例如以比特币现货ETF为核心的退休投资组合、结合区块链基础设施基金的多元化方案、或以稳定币收益策略为补充的另类资产池。这些工具的出现，将显著改变比特币的资金流入结构。与此前由散户情绪驱动的行情不同，退休金资金的特征是期限长、波动容忍度高、调仓频率低，其进入将对价格形成温和但持久的推动力，推动比特币在更高价格区间内形成新的价值支撑带。
然而，制度化并不意味着价格单边上涨。机构资金的进入虽然提升了市场深度与抗波动性，但也带来了更严格的合规要求、更高的透明度标准以及对资产波动的风险管理机制。一旦宏观环境出现大幅波动，例如利率飙升或美元流动性收紧，机构资金也可能同步减仓，从而引发比特币价格的系统性调整。因此，401(k)新政更像是一场长跑的起点，而不是短期投机的催化剂。
从历史的视角回望，比特币的价格轨迹几乎与制度接纳度同步提升。2009年至2012年，比特币仍是小众技术实验，价格在零附近徘徊；2013年首次突破1,000美元，引发媒体报道和公众关注；2020年起，PayPal等支付巨头开放比特币交易，欧洲推出首批加密资产ETP，机构化大门初步开启；2021年美国批准比特币期货ETF，进一步吸引主流资金；2024年初现货ETF获批，全年资金流入创纪录，使比特币在当年底突破103,000美元；2025年7月，价格创下122,000多美元的历史高点。这些关键节点的背后，都是制度化进程的加速与合规投资渠道的拓展，而401(k)新政的出台，无疑将这一进程推向新的阶段。
更值得注意的是，这项新政的出台时机。美国经济正处于通胀与增长的微妙平衡之中，贸易保护主义措施不断引发成本上升与价格波动，市场对利率政策走向分歧加大。在这样的背景下，特朗普政府推出开放另类资产投资的政策，不仅是对资本市场信心的提振，也是对年轻一代选民的政策呼应。比特币在美国的民意基础较为稳固，尤其是在千禧一代与Z世代投资者中，这些人群正是未来几十年退休金的主要缴费者和受益者。将比特币纳入他们的退休投资菜单，既是市场开放的表现，也是政治策略的延伸。
全球视角下，美国401(k)新政可能引发的连锁反应同样不容忽视。欧洲养老金体系虽然在另类资产配置方面相对开放，但对加密资产仍采取谨慎态度；亚洲大部分市场更倾向于监管从严，尤其是在资本外流和汇率稳定问题上。然而，一旦美国的大规模退休金开始配置比特币，全球市场对这一资产的风险认知将被迫调整，其他经济体的政策制定者也需要重新评估在本国退休投资体系中引入数字资产的可行性。这种政策竞争不仅可能提升比特币的全球需求曲线，也会加快其在跨境结算、储备管理等领域的应用渗透。
当然，风险与机遇总是并存的。比特币和私募股权、房地产一样，都存在估值不透明、流动性有限、价格波动显著等固有问题。在传统的退休投资组合中，这些资产通常占比较低，以防止单一资产类别的剧烈波动对整体收益造成冲击。此外，虽然劳工部的新政策降低了雇主与计划发起人的合规担忧，但实际操作中，平台和雇主仍需面对投资者教育不足、资产配置建议复杂化、以及在市场大幅回调时可能出现的投诉与诉讼风险。这些现实因素决定了，即便政策已经放开，401(k)投资比特币的普及速度仍将是渐进的，而不是一蹴而就。
对于比特币市场而言，这项政策可能是一次资金结构的深度重塑。过去，比特币的价格波动很大程度上取决于短期投机资金与宏观流动性环境，而退休金的进入则会带来一类“锁仓型”资金，它们更关注长期收益目标，而非短期价格波动。这将改变比特币的供需动态，提升市场的稳健性，也为价格在未来构筑长期上行趋势提供了基础。然而，制度化的另一面是去神话化——比特币将逐步脱离“去中心化反叛者”的形象，转而成为金融体系中被纳入监管、接受审计、符合披露要求的资产类别。这一转变，将深刻影响加密社区的文化认同，也会影响未来创新的路径。
综合来看，401(k)新政不仅是一纸行政令，它是美国金融体系在数字资产时代迈出的重要一步。它既可能成为推动比特币迈向更高价格区间的长期动力，也可能在某些宏观情境下成为放大市场调整的机制之一。对于投资者而言，理解制度化带来的资金逻辑、监管逻辑与市场逻辑，比单纯预测价格更为重要。比特币正处于从“资产的叛逆者”向“制度内的合作者”过渡的关键节点，而401(k)新政，或许就是这一转变的历史分水岭。
