一個季度市值翻番、逼近千億美金後，美國零售券商$Robinhood(HOOD.US) 7 月 31 日美股發佈財報，業績到底有多好，撐得起千億美金的估值嗎？來詳細看一下：
一）交易變現率拉升
對用戶而言，Robinhood 一直以低交易手續費著稱。不過這個季度 Robinhood 的交易變現率整體走高，這裡的走高主要是期權和虛擬資産産品，正股還是下行的。
1）虛擬資産：雖然公司股價漲全靠虛擬資産領域創新和想象力，但二季度公司虛擬資産表現相對平平。283 億美金的交易額，環比跌了 39%，跌幅超市場整體。
但好在變現率改善：二季度每一萬美金的交易額，HOOD 收 56.54 美金（56.54 個基點），環比多收了 2 美金，虛擬資産業務收入單季 1.6 億，基本在預期之内；
2）期權定心石：作為交易業務的收入擔當，二季度進賬 2.7 億美金，超出石宇奇 2000 萬美金的關鍵，也是變現率的提升：一張期權合約抽成 0.51 美元，提升了三美分；
此外期權合約數 120 萬張，比市場預期得也更高一些。只是，由於交易數據，如 AUM、交易額、DARTS（含期權張數）等等，公司按月公佈，市場基本已提前知曉，邊際的增量信息主要是變現率。
3）正股交易——最多的用戶資産配置，更低的資産變現。作為交易業務中，用戶配置資産作為的資産類別，HOOD 通過批發用戶訂單的模式賺到的收入仍然不多。二季度交易筆數變化不大，收入環比增長，到 6600 萬美金，主要是因為交易的換手率（總交易額/股票總資産）這個季度拉升到了 3.62 次。
但變現率還是下降的，只有 1.28 個基點，也就是一萬美金的交易額，HOOD 通過訂單流的批發，只能拿到 1.28 美元。
二）整個生息：MEME 股行情牛
$2 倍做多 HOOD ETF - T-Rex(ROBN.US) 整個生息業務走到現在，比年初市場預期還是好很多，一個很大的原因是美聯儲進入 2025 年後遲遲沒有降息。
二季度公司法定隔離現金利息達到了 7700 萬美金（含 5800 萬的融券擔保金收入），一方面是因為隔離現金收益率提升（年化 1% 的收益）。
二季度同樣亮眼是，MEME 股炒作拉高了融券業務：融券總收入做到了 1.12 億美金，收益率從上季度的 3.4% 反而回升到了 4.1%，主要是因為用戶借券成本變高。
考慮到二季度 MEME 股比較活絡，這種股票的借券成本較高，對 HOOD 是明顯利好。
二季度總體收入：9.89 億美金，接近 10 億，同比增長 45%；但由於估值猛拉，更重要的是看看環比增長的折年率，二季度對應大約 30% 的年化同比，要匹配當下 50 倍 + 的估值，這個增長還要繼續往上拉才行。
三）支出端全面克制
整個二季度，雖然産品研發和創新不斷，公司在支出上顯得非常優秀。首先，除了並購外，員工本身的人數環比是下降的，公司支出上主要以人頭為主，人數不增，支出端本就可控。同時這個季度的營銷費用、運營支出，甚至管理支出都是減少的。
最終 9.27 億的營收轉化為了 4.39 億的經營利潤，利潤率 44.4%，比一季度的 40% 小幅走高，未來走上海豚君估算的 50% 是高概率事件。
四）進入新階段：並購式創新！
海豚君剛覆蓋這個公司時的判斷是公司借助訂單流分發很難一招鮮吃遍天。而進入 2025 年，終於開始看到，公司開始了一個新的創新階段，海豚君簡單總結為並購式創新：
把想要進入或改變的新行業和新市場，通過購買一個小規模的資産，核心目標是集齊牌照，然後開始對存量産品搞創新改造。
除了之前買下的銀行資産（主要是做信用卡業務），從今年一季度開始，公司陸續買下注冊投顧平台 TradePMR、歐洲虛擬資産交易所 Bitstamp，尤其是在買下 Bitstamp 後，在産品創新上徹底打開了 「潘多拉魔盒」，引爆了市場想象力。
並購式創新的新階段，報表上兩個典型體現：第一階段、並購進來的 AUM 和有資産客戶，第二階段：内生用戶和 AUM、平台交易活性上升。
當然，目前報表還停留在第一階段，主要體現在 AUM（90 億的虛擬資産 AUM、6 月 67 億的虛擬資産交易額）和用戶（Bitstamp 帶來 52 萬新增有資産用戶）的外延式增長。
第二階段上，内生 AUM 隨著交易産品和品種的加大，淨入金開始增長，有資産用戶也開始增長。目前由於收購是最近兩個季度才剛剛發生，明不明顯：
二季度單季淨入金 138 億美金，淨增有資産用戶 20 億（剔 50 億 Bitstamp 用戶），且新入金用戶單客 AUM 大約 2 萬美金，與公司起步時人均四五千美金 AUM，偏差不算太大。
6）業績概覽如下：
海豚投研觀點
美國零售券商羅賓漢 Robinhood 來說，2025 年的再次翻紅，如果說上半段靠的是特朗普對虛擬貨幣資産的再造之恩，那麼下半段則是 Robinhood 自身的勤奮努力，二者結合，給自己打開了虛擬資産世界的康莊大道。
二季度，Robinhood 用一個季度的時間，直接把股價從 50 美金翻到了 105 美金，市值幾乎站上千億大關。
到底是什麼促成了它一個季度内就完成了別的券商十年都難邁過的千億市值關卡？其實答案也很簡單——虛擬資産，更具體來說，並入 Bitstamp 後，虛擬資産賽道開講産品創新的新故事，具體來說：
一個是穩定幣打開虛擬資産市場新的想象空間，第二，也是真正讓 Robinhood 跑出 Alpha，是公司自己開辟出的宏大股票代幣賽道：
在第二點上， 6 月 30 日法國舉行的 Catch a Token 發佈會上，Robinhood 在虛擬資産賽道，面向歐洲經濟區的全量用戶，推出了股票代幣工具，讓歐洲的用戶不用開美股賬戶，就可以賺到美股股票和 ETF 波動的收益（詳細運作見海豚君總結的下圖）。
甚至，還推送了送一級股票代幣，如 OpenAI 和 StarX 的活動，在接下來的規劃中，除了一級資産，以後藝術品、地産等現實世界資産，Robinhood 也會推出鏈上代幣。
Robinhood 的股票代幣到底設計的？
此外，除了代幣，Robinhood：
a. 在歐洲還推出了永續期權，
b.在美國推出虛擬資産質押;
c.智能交易所路由功能推出，可以給客戶提供基於交易額的分層定價，比如說用戶月交易額超 500 萬美金時，交易費率最低 10 個基點（注: 這個之前也有提過）
d. 桌面端的高級圖表功能進入到移動端；
e. 黃金會員信用卡用戶的獎勵可以直接換虛擬貨幣；
e. 升級虛擬貨幣轉倉獎勵，從原來計劃的返 1%，升級到 2%。
f. AI 投資助手 Cortex 在虛擬貨幣 app 上也能用。
g. 公司支持的穩定幣 USDG 獲得了歐盟 MiCA 監管許可。
可以說，這波發佈會的重要性，可能完全不不亞於公司剛出現時，推出的顛覆行業的零佣金的訂單批發商業模式。
整體來說，雖說二季度業績超預期，但超越預期差，公司的收入、利潤業績預期並不太大本質變化，仍然是一個季度將將 10 億美金上下，季度利潤將將 5 億美金的水平。
而公司短期内這種幅度的估值拉升，主要是股票代幣的長期想象空間。而這次發佈會，讓大家再次重新看見了一個券商界不走常規路的 「羅賓漢」。
想象力宏大，短期也不會證僞，因此目前的市場定價，似乎是定價為 HOOD 可服務的市場空間 TAM 翻倍了。
而當下穩定幣打開虛擬資産長期空間，股票或者說資産代幣又打開了 Robinhood 業務天花板的情況下，只要虛擬資産牛還在，HOOD 大概率持續會是券商 Beta 行情中持續的 Alpha 股，意味著它在每次下跌中，跌幅可控，再每次上漲中，彈性更高。
參考圖表：
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内容來源：長橋海豚投研
