撰文：Bitcoin Magazine
編譯：陶朱，金色財經
過去一年，機構投資者持有比特幣的數量激增，目前約有 8% 的比特幣總供應量掌握在主要實體手中，而且這一數字仍在攀升。ETF、上市公司，甚至民族國家都開始持有大量比特幣。這給投資者提出了一些重要的問題。機構投資者的不斷增長對比特幣來說是好事嗎？隨著越來越多的 BTC 被鎖定在冷錢包、國債和 ETF 中，我們的鏈上數據是否正在失去可靠性？在本分析中，我們將深入研究數據，追蹤資金流向，並探討比特幣的去中心化精神是真正面臨風險，還是僅僅在不斷發展。
新鯨魚
讓我們先從上市公司的財務狀況表開始。包括 Strategy、MetaPlanet 等在内的大型公司總共積累了超過 70 萬枚 BTC。考慮到比特幣的總供應量上限為 2100 萬枚，這約佔未來 BTC 總供應量的 3.33%。雖然這一供應上限在我們有生之年無法達到，但其含義顯而易見：這些機構正在進行長期押注。
圖 1：上市公司 BTC 持倉量排名前幾位。
除了企業直接持有的比特幣外，從 EFT 累計流量（BTC）圖表中我們可以看出，ETF 也控制著相當一部分市場。截至撰寫本文時，現貨比特幣 ETF 持有約 96.5 萬枚 BTC，略低於總供應量的 5%。這一數字略有波動，但仍然是影響每日市場動態的主要力量。如果我們將企業國債和 ETF 持有量合並，則該數字將攀升至超過 167 萬枚 BTC，約佔理論總供應量的 8%。但故事遠不止於此。
圖 2：ETF 增強了投資者對 BTC 的持有興趣。
除了華爾街和矽谷，一些政府如今也活躍於比特幣領域。通過主權購買和戰略比特幣儲備等舉措的儲備，民族國家共持有約 54.2 萬枚比特幣。加上之前的機構持有量，我們得出機構、ETF 和政府持有的比特幣數量超過 220 萬枚。表面上看，這約佔比特幣總供應量 2100 萬枚的 10.14%。
被遺忘的中本聰和丟失的供應
並非所有 2100 萬 BTC 都能被訪問。根據“10+ 年 HODL Wave”數據（該數據衡量的是十年内未曾移動過的幣種）的估算，超過 340 萬 BTC 可能永遠丟失了。這其中包括中本聰的錢包、早期挖礦時代的幣種、被遺忘的短語，甚至還有垃圾填埋場裡的 U 盤。
圖 3：可以想象丟失的 BTC 數量超過 340 萬。
目前流通的 BTC 約有 1980 萬枚，預計約有 17.15% 已丟失，因此實際供應量接近 1645 萬枚。這徹底改變了目前的平衡。以更實際的供應量來衡量，機構持有的 BTC 比例上升至約 13.44%。這意味著，市場上每 7.4 枚 BTC 中，約有 1 枚已被機構、ETF 或主權國家鎖定。
機構正在控制比特幣嗎？
這是否意味著比特幣正被企業控制？目前還沒有。但這確實表明其影響力日益增強，尤其是在價格行為方面。從標準普爾 500 指數與比特幣的相關性圖表來看，比特幣與標準普爾 500 指數或納斯達克指數等傳統股票指數之間的相關性明顯增強。隨著這些大型實體進入市場，BTC 越來越被視為一種“風險偏好”資産，這意味著其價格往往會隨著傳統市場投資者情緒的變化而波動。
圖 4：比特幣與標普 500 指數的相關性不斷增強。
這在牛市中可能是有益的。當全球流動性擴張且風險資産表現良好時，比特幣現在有望吸引比以往任何時候都更大的資金流入，尤其是在養老金、對沖基金和主權財富基金開始配置其投資組合中哪怕一小部分的情況下。但這也存在一個權衡。隨著機構採用的深入，比特幣對宏觀經濟狀況變得更加敏感。央行政策、債券收益率和股票波動性都開始比以往更加重要。
盡管發生了這些變化，但超過 85% 的比特幣仍然不在機構手中。散戶投資者仍然持有絕大多數比特幣供應。盡管 ETF 和公司金庫可能會在冷錢包中囤積大量比特幣，但市場仍然高度去中心化。批評人士認為，鏈上數據的用處正在減弱。畢竟，如果如此多的 BTC 被鎖定在 ETF 或休眠錢包中，我們還能從錢包活動中得出準確的結論嗎？這種擔憂是有道理的，但並非新近才出現。
需要適應
從歷史上看，比特幣的大部分交易活動都發生在鏈下，尤其是在 Coinbase、幣安以及（曾經的）FTX 等中心化交易所。這些交易很少以有意義的方式出現在鏈上，但仍然影響著價格和市場結構。如今，我們面臨著類似的情況，只是有了更好的工具。ETF 資金流動、公司備案，甚至國家購買，都受到信息披露法規的約束。與不透明的交易所不同，這些機構參與者通常必須披露其持倉，這為分析師提供了大量的追蹤數據。
此外，鏈上分析並非一成不變。像 MVRV-Z 評分這樣的工具正在不斷發展。通過將關注點縮小到 MVRV Z 評分 2 年滾動平均值而不是完整的歷史數據，我們可以更好地捕捉當前的市場動態，而不會受到長期丟失的代幣或非活躍供應的影響。
圖 5：更有針對性的 2 年滾動 MVRV Z 分數可以更好地捕捉市場動態。
結論
總而言之，機構投資者對比特幣的興趣空前高漲。在 ETF、企業債券和主權實體之間，比特幣的持有量已超過 220 萬枚，而且這個數字還在不斷增長。這股資金的湧入無疑在市場疲軟時期對價格起到了穩定作用。然而，這種穩定也帶來了一些糾纏。比特幣與傳統金融體係的聯係日益緊密，其與股票和更廣泛的經濟情緒的關聯性也日益增強。
然而，這並不意味著比特幣去中心化或鏈上分析的終結。事實上，隨著越來越多的 BTC 被可識別的機構持有，追蹤資金流動的能力將變得更加精準。散戶投資者仍然佔據主導地位，我們的工具也變得更加智能，對市場變化的響應也更加靈敏。比特幣去中心化的精神並未受到威脅，它只是在不斷成熟。只要我們的分析框架與比特幣共同發展，我們就能夠更好地應對未來的任何變化。
内容來源：TECHUB NEWS
