邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 北京時間 5 月 30 日淩晨，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2025 年 4 月）：
1.整體業績：收入 19 億美元，環比增長 4.3%，符合預期（18.8%）；收入季度環比增量的 0.8 億美元，主要來自於數據中心及 AI 業務的帶動。調整後的毛利率為 59.2%，環比下降 0.3pct。公司毛利率呈現下降的趨勢，主要是因為定制 ASIC 等相關業務毛利率相對較低。隨著業務增長，結構性拉低了公司的毛利率。
2.數據中心：收入 14.4 億美元，環比增長 5.5%，增長來自於 AI 業務的帶動。本季度數據中心佔比達到 76%。海豚君預估公司本季度 AI 業務收入 8.3 億美元，環比增長 0.9 億美元，而非 AI 業務在本季度預計出現小幅回落。
3.下季度指引：收入 20 億美元，符合市場預期（20 億美元），環比增長主要來自於數據中心及 AI 業務；毛利率（GAAP）50.5%，基本保持平穩。海豚君預期下季度調整後的毛利率為 59.1%，環比下滑 0.1pct 左右。
海豚君整體觀點：雖符合預期，但缺少增量看點。
由於市場主要看重於 AI 業務給公司帶來成長性的機會，因而在關注$邁威爾科技(MRVL.US) 核心業務收入變化時，主要關注於環比層面的增量。雖然公司本季度收入和下季度指引都達到了市場預期，但季度環比並未給出更多增量的看點。總收入和數據中心收入的環比增量，都呈現收窄的趨勢。換句話說，市場本身預期的是加速增長，從而消化估值的。然而本次財報和指引，都透露著公司本輪産品周期（亞馬遜 Trainium 2 芯片）帶來的高增長基本告一段落，而只能期待新産品帶來的再次拉動。因而，雖然財報數據符合預期，但依然會影響市場對公司成長性的信心。
對於 Marvell，市場最為關注的是 AI 業務、ASIC 客戶和中國區業務：
1）AI 業務：不同於英偉達的主權 AI 和創業公司的敘事，公司當前仍主要依賴於核心雲廠商，因而雲廠商的資本開支和産品發佈節奏都將對公司産生直接影響。本季度四大雲廠商的合計資本開支環比有所下滑，而 Marvell 的數據中心環比增長 5%。從中看出，Marvell 仍在雲大廠的資本開支中獲得了更多的市場份額，符合市場對 ASIC 作為進入者的預期。因而，公司憑借 「定制 ASIC 芯片爭取市場」 的大邏輯沒有破，但季度環比增量放緩（近三個季度 2 億-2 億-0.9 億）還是會影響一部分信心。
2）ASIC 客戶：亞馬遜 Trainium 2 是當前 AI 業務的主要增長來源，但從季度環比增量來看，本次産品周期未見明顯持續性。而公司 AI 業務下一輪增長，仍關注於核心客戶的新産品。結合公司和行業面信息看，公司下一輪新産品主要關注於微軟的 Maia Gen2 和亞馬遜的 Trainium 3，將為公司明年的增長提供新的增量。而在此之前，公司的 AI 業務難見超預期的表現。
3）中國區業務：由於公司當前還未披露本季度的中國區收入，但從過往數據看，中國區在公司總收入的佔比達到 4 成，是最大收入來源。而原本公司計劃在 6 月 10 日舉行的投資者日活動，受宏觀環境不確定的影響推遲至 2026 年。中美在科技領域的摩擦還會持續，份額較大的中國區收入仍可能是公司業績中潛在的 「雷點」。從下季度指引看，當前對公司中國區收入未有明顯影響，但後續仍是一定的風險因素。
整體來看，公司本次財報和指引雖然達到市場預期，但 AI 業務季度環增放緩，依然難以讓市場滿意。結合公司當前市值 565 億美元，對應公司 2026 財年的調整後淨利潤為 30 倍 PE 左右（收入 +44%，調整後毛利率-1.1pct，調整後稅率 10.2%）。對於 Marvell，短期内 AI 業務增量收窄，期間又缺少新産品的 「接力」，AI 業務難有超預期的表現。此外，中國區收入，仍是一個潛在的 「雷點」。在沒有主權 AI 等宏大敘事的情況下，公司的 AI 業務受 CSP 大廠及産品周期影響，下一次增長主要關注於微軟及亞馬遜相關 ASIC 新品發佈的情況，才有望再次給公司帶來成長性的看點。
海豚君對邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 財報的具體分析，詳見下文：
一、邁威爾科技 Marvell 業務
邁威爾科技 Marvell 公司憑借存儲技術起家，後續通過一係列的 「外延並購」 實現業務拓展，數據中心業務已經成為公司最大的收入來源。
具體業務情況：
1）數據中心業務（75% 左右）：高成長業務，受益於數據中心及 ASIC 需求的推動，是當前市場最主要的關注點。業務中包括 SSD 控制器、高端以太網交換機（Innovium）及定制 ASIC 業務（亞馬遜 AWS 等定制化芯片），主要應用於雲服務器、邊緣計算等場景；
2）其他業務（25% 左右）：傳統業務，受 5G 大規模基建及下遊需求的影響較大。①企業網絡及運營商基礎設施業務在 5G 大規模基建後，出現明顯回落；②消費電子業務受下遊電子産品及家庭寬帶等需求影響；③汽車與工業受車聯網等需求帶動，但佔比較小。
二、核心數據：收入&利潤，中規中矩
2.1 收入端
邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度實現營收 19 億美元，環比增長 4.3%，基本符合市場預期（18.8 億美元）。由於市場主要關注 AI 業務給公司帶來的成長性看點，因而環比角度會比同比更為直觀。公司本季度營收端的增長，主要來自於數據中心及 AI 業務和運營商基礎設施業務的帶動。
雖然季度收入符合市場預期，但從收入端環比增長的幅度來看，本季度收窄至 0.8 億美元左右，仍會增加市場對公司成長性不足的擔憂。
2.2 毛利端
邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度實現毛利 9.5 億美元，同比增加 80%。其中 Marvell 在本季度的毛利率為 50.3%。
由於公司毛利率受收購資産攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率並不能直接體現出經營情況。在剔除該影響後，海豚君參考調整後的毛利率看，公司本季度調整後的毛利率為 59.2%。公司毛利率整體呈現趨勢性下行的情況，主要是因為定制 ASIC 相關業務的毛利率較低，隨著業務佔比提升，會結構性拉低公司整體毛利率。
2.3 經營費用
邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的經營費用為 6.82 億美元，與上季度環比持平。
具體核心費用端，拆分來看：
1）研發費用：本季度公司的研發費用為 5.08 億美元，同比增長 6.6%。公司研發費用持續增加，這部分主要投向於定制 ASIC 和光模塊技術方向。在收入規模擴張的情況下，公司研發費用率繼續回落至 26.8%；
2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 1.86 億美元，同比下滑 6.8%。在收入增長的同時，公司仍在降低銷售等費用，相關費用率下降至 9.8%；
2.4 淨利潤
邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度實現淨利潤 1.8 億美元。公司調整後的毛利率都在 60% 附近，但公司財報的淨利潤卻在此前較長時間都是虧損的狀態，這主要是受收購攤銷、重組費用以及其他因素影響。
而在剔除這些因素（重組費用及收購攤銷等）影響後，公司調整後的淨利潤能反映出公司更真實的經營狀況。本季度公司調整後的淨利潤為 3.91 億美元，環比基本持平。
三、各業務情況：數據中心增量收窄，等待新産品周期
邁威爾科技 Marvell 從 2018 年起陸續收購了 Cavium、Innovium 等公司，從而增強了公司 AISC 及數據中心的相關能力。而隨著亞馬遜、谷歌等公司對定制 ASIC 和數據中心光模塊 DSP 芯片需求的增長，公司的數據中心業務已經成長至公司整體收入的 7 成以上，是公司業績的最大影響項。
此外，傳統業務中的企業網絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業的收入佔比都下滑至 1 成及以下。
3.1 數據中心業務
邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的數據中心業務實現營收 14.4 億美元，環比增長 5.5%，符合市場預期（14.4 億美元）。公司數據中心業務本季度的增長主要來自於 AI 業務的帶動，主要是定制 ASIC 和光模塊 DSP 芯片等方面。
雖然本季度數據中心的表現符合市場預期，但從環比增長來看，本季度數據中心的環比增長收窄至 0.75 億美元。雖然雲服務大廠的資本開支相對更側重於下半年，但公司相關業務增長的明顯放緩，還是會增加市場對公司成長性的擔憂。
當前 AI 業務已經佔據數據中心業務中的大部分，海豚君預期公司本季度 AI 收入為 8.3 億美元，環比增長 0.93 億；而非 AI 業務本季度預期環比有所回落。當前 AI 業務佔總收入的佔比已經將近 44%，而公司管理層本身的目標就是將 AI 收入佔比提升至 50% 以上。
而不同於英偉達關於主權 AI 和創業公司的兩大敘事，Marvell 當前仍主要依託於 CSP 雲服務大廠的資本開支。原本公司的邏輯也是圍繞於定制 ASIC 芯片，在 AI 芯片市場中獲取一定的份額，因而大廠資本開支對公司業績面影響較大。
雖然四大核心雲廠商在本季度的資本開支環比有所回落，但公司數據中心環比仍能正增長，主要也符合公司的定制 ASIC 芯片是進入者，搶市場份額的角色。因而即使之後 CSP 雲服務大廠的資本開支增速開始下滑，公司 AI 業務仍有望實現增長。
當前亞馬遜的 Trainium 2 芯片貢獻公司 AI 業務的主要增長，且公司也已經獲得了微軟及亞馬遜後續産品的訂單，預計微軟的 Maia Gen2 和亞馬遜的 Trainium 3 將在 2026 給公司的 AI 業務帶來更多增量。但另一方面也不容忽視，公司在定制 ASIC 芯片方面還面臨著 AVGO、AIchip 的競爭。結合公司給出的數據中心下季度環比增長 5% 左右的預期來看，AI 業務的增量將繼續收窄，近期難以帶來高增長，仍需要等待後續的新産品表現。
3.2 其他業務
1）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的企業網絡業務和運營商基建業務分別實現營收 1.78 億美元和 1.38 億美元。兩項業務本季度環比都有所回暖，反映出公司及園區的網絡産品需求、運營商的光通信芯片和 5G 基站芯片等相關需求持續復蘇。
2）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的消費電子業務實現營收 0.63 億美元，同比增長 50%。公司消費電子業務，主要包括存儲控制器、WiFi 芯片等産品，主要受季節性因素和遊戲需求的影響。
3）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的汽車/工業業務實現營收 0.76 億美元，同比下滑 2.4%。公司汽車/工業業務，主要涵蓋自動駕駛、車載娛樂係統、工業機器人等領域，公司主要提供車載以太網等相關産品。盡管汽車終端市場的收入環比增長，但工業終端市場的下滑完全抵消了這一增長（工業領域的訂單模式在任何季度都可能出現大幅波動）。
<此處結束>
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財報：
2025 年 3 月 6 日電話會《邁威爾科技（紀要）：數據中心的增速，垮了》
2025 年 3 月 6 日財報點評《邁威爾科技：再給 AI「潑冷水」，ASIC 拉響了警報》
深度：
2025 年 1 月 14 日公司深度《ASIC 爭霸賽，Marvell 能幹過博通？》
2025 年 1 月 2 日公司深度《Marvell：叫板 「萬億」 博通，ASIC 能否點燃逆襲戰火？》
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内容來源：長橋海豚投研
