$理想汽車-W(02015.HK) 繼 7.29 晚正式發佈了純電係列的首款 SUV i8，具體請見《理想 (i8 紀要）：i8 能否重新定義理想純電？》，雖然 i8 採用了 「油電同價 「的定價，而市場原本預期純電價格更高，定價端超預期，但由於 i8 係列延續了 L 係列的配置—定價劃分邏輯。
也就是說，對冰箱/彩電/智駕等方面進行了對 Pro、Max 和 Ultra 做了區分，但這一區分方式引發了純電目標用戶不滿（如 Pro 版缺少了標誌性的冰箱，而 Max 版本沒有標配二排屏），最後導致發佈後的 i8 大訂量不及預期。
理想也於 8.5 日中午對 i8 配置和價格進行了再次調整，取消了 Pro, Max, Ultra 的劃分方式，只設 i8 Max 一檔單一配置，並將 i8 售價從 34.98 萬元降低至 33.98 萬，同時提供後艙娛樂屏套裝作為選裝，價格 1 萬元。
最終的效果是，Pro 版本沒了，Max 版本降價一萬，而原本的 Ultra 變成了 Max 的選裝，加 1 萬塊錢選裝後排屏之後，其實就是原本的 Ultra 版（等於降價 2 萬）。
而繼 i8 發佈後，由於大訂量不及預期，理想股價已經從 i8 發佈前的 32 美元的高點回撤到目前僅 24 美元，回撤幅度達 25%，所以海豚君在本篇中嘗試回答投資者最關注的幾個問題：
1）i8 原先的定價邏輯存在什麼問題？
2）i8 此次降價後對理想現有的影響是什麼？
3）i8 這次調價反應理想的戰略思路的變化？
4）i6 成功的概率大嗎？
5）理想 L 係列基本盤還能守住嗎？
6）如何去看待理想目前的股價？適合進場嗎？
一、i8 原先的定價邏輯存在什麼問題？
i8 原先的配置與 L8 對齊， 並採用 「油電同價 「的定價。光從定價端來看，這個定價已經是超市場預期的狀態，但問題出在了不同版本的配置區分方式，純電和增程車型本身對應的目標用戶有所差異。
① L8 的用戶群體，主要以由燃油車市場轉化而來的換購用戶，熟悉並接受傳統多版本配置選擇邏輯，基本以傳統高端功能，如冰箱、彩電等。
② 但 i8 的目標用戶，雖然一部分是理想原先增程老車主、BBA 燃油車換購用戶，但仍有相當大一部分是原先已有純電車型的增換購用戶。而這些用戶對原先 L 係列的配置區分度熟悉度不夠，更多的參考市場現有純電競品的區分方式。
與傳統車不同（傳統燃油車在舒適性上的配置豐富度長期是核心賣點之一，如豪華座椅的電動調節、按摩、通風功能等），純電車普遍的定價邏輯都是以智能性——硬件數量與質量、軟件智駕高低階；以及電動性——帶電量、電驅數，以及標配空氣懸架。
但傳統賣點如舒適性配置上如後排屏幕的尺寸，沙發的材質等等方面做輔助性區分，參考下圖中的樂道 L90。
同時，純電競爭加大，出現類似蔚來 L90 這種 「尺寸平權」 思路來發佈更低價純電車的打法，把用戶能直接感知到的舒適性配置 「冰箱彩電大沙發」 做到標配（成熟性産品，市場價格透明）。
而沒改之前的理想 i8 定價邏輯，還是主要是三大電，輔助智能化，結果就是理想被車主用腳投票。
2）i8 此次降價後對理想現有的影響是什麼？
① 存在部分的合約及存貨減值風險的可能性：
從 i8 此次的降價比例來看，i8 實際價格降幅達 1-2 萬元，降價比例達 3%-5.4%，而 i8 Pro 由於版本取消，在之後有確認部分的合約及存貨減值風險的可能性（因 Pro 用的是單獨採購的地平綫的智能駕駛方案），拖累毛利率。
② i8 相比 L8 的整體可能毛利率會更低：
而在此次降價後，理想 i8 的實際售價比理想 L8 的上市售價還要低 1-3 萬元，而相比 L8 實際售價則低 0.5-2.5 萬元（L8 有 5000 抵 1 萬元的優惠）。
但從 L8 和 i8 的整體配置端對比來看，理想 i8 因為配置了更大的電池（電池能量高 45kwh），在整體電池成本上相比理想 L8 會更高（預計貴 2-2.5 萬元），所以海豚君預計理想 i8 這款車型整體的毛利率比 L8 更低（更低的售價，更高的 BoM 成本）。
③ i8 對現有的 L8 可能存在一定的銷量侵蝕作用：
從 i8 和 L8 的配置對比來看，i8 和 L8 除動力、驅動方式不同之外，其他配置端差異不大。對應的，純電車型 i8 更適合一二綫城市的用戶群體需求（超充站建設完善，i8 也更適合城市通勤），而 L8 本身的車型用戶群體也集中在中國的一綫，新一綫和二綫城市，而 i8 在定價上會比 L8 更有優勢，可能還會侵蝕當下銷量本已不高的 L8 車型。
④ i8 定價邏輯可能會影響到現有 L 係列基本盤配置區分度邏輯：
此次 i8 在配置端改為統一配置，不再以 「冰箱彩電大沙發」 作為車型主要區分點，而這也可能會影響到現有的 L 係列基本盤的配置區分邏輯，L 係列潛在購買用戶可能會受到 i 係列調價和調整為統一配置的影響，認為這種版本區分方式存在不合理性，從而影響 L 係列基本盤的後續銷量。
3）i8 這次調價反應理想的戰略思路的變化？
因為理想 i8 發佈也是計劃採用 「雙能」 戰略的重要拐點，而一般純電車型由於電池端成本更高，本身車型定價端都會比增程車型價格更高。
L 係車型老化，純電是理想一場必須要打響的戰爭。而從 i8 此次上市時首發的發佈的版本和價格，定價思路是 「油電同價 「，這本身對成本端更高的純電 i8 車型來，已經可以說是 「誠意十足」。
而 i8 作為理想今年純電戰略的第一款車型，承擔著打純電品牌高端心智的作用。i8 打純電調性，馬上 9 月發佈的 i6 打銷量。i8 鋪墊不好，i6 同平台的類似車型，也會受到影響。因此，理想緊急對理想 i8 進行了降價和調整版本。
即使這樣做大概率會對 L 係列基本盤存在侵蝕，影響 L 係列的定價邏輯，以及對毛利率有所拖累的情況下。 這個決策的背後，說明的是理想在純電上已經沒有試錯的時間了，今年即使是要犧牲 L 係列的銷量和利潤盤子，也要把純電託舉起來。
從 i8 發佈前的連續兩個月（6 月/7 月）在 L 係列銷量基本盤出現同比負增長，環比銷量在 7 月已經下滑到 3 萬輛時，理想仍然沒有對 L 係列基本盤進行任何的優惠促銷，反而還回收了部分折扣優惠，這一根本目的也是為了保證今年全力押注的純電戰略的成功。
4）i6 成功的概率大嗎？
海豚君認為，在目前 20-30 萬競爭激烈的純電市場，以及理想本身並不是品牌力出身玩家來看，i6 這款車型的定價仍然會成為關鍵因素。
而海豚君預計，按照理想純電今年不能輸的目的來推測， 9 月新車 i6 在定價策略上會繼續採用 「電比油低 「，也就是類似 i8 的定價策略，從而會形成左右手互博的尷尬。
但與 i8 不同的是， L6 是月銷 1.5 萬上下的車型，是理想目前最大的基本盤，如果被更低售價、更高成本的 i6 吃掉，才會對理想基本形成更嚴重的沖擊。
5）理想 L 係列基本盤還能守住嗎？
在《問界 VS 理想：雙雄爭霸，誰是贏家？》中，海豚君已經詳細的說過，理想的 L 係列的先發優勢紅利持續被消耗，尤其是理想本身並不屬於真正以品牌力出身的玩家（車型結構在持續下沉）。
而如果用戶群體更看重實用性屬性（大空間 + 家用屬性），天然很容易被價格更低但産品力也不錯的競品車型所吸引， 尤其在增程技術本身的護城河並不高，模仿起來相對容易的情況下。
① 外患：從今年下半年即將上市的車型來看，理想 9 月的 L6+L7 緊接著就面臨直接競品問界新 M7 的中期大改款，對理想 L6+L7 兩款車型預計都會有很大沖擊，
因為目前問界舊 M7 産品力還存在一定問題，一旦産品力短板補足，再疊加華為的品牌力加持，問界 M7 能繼續打造爆款的概率高，會繼續搶佔理想 L6+L7 銷量基本盤。
而下半年還有以及用 「大電池 「+」 小油箱 「方案去打增程市場的小鵬和 2026 年的小米；
② 内憂：從 i8 上市前對 L 係列折扣的部分收回，以及 i8 上市後大訂不及預期的緊急調價，都可以看出理想今年戰略重點在力保純電打出水花，即使不惜犧牲部分 L 係列基本盤作為代價。
理想 L 係列銷量基本盤面臨」 内憂外患 「局面，如為守住純電銷量而不降價，失守可能是大概率會發生的事情。
6）如何去看待理想目前的股價？
海豚君在《賽力斯 vs 理想：誰才是國貨 「BBA」 的天選真命？》中已經提到過，理想藍海戰略打法，對應的對投資端來說也是屬於高風險高收益的投資模式，一旦成功會帶來對利潤與估值雙擊（L 係列增程車型定位成功帶來的戴維斯雙擊），但一旦失敗會引發戴維斯雙殺時刻（純電 MPV Mega 基本沒有水花）。
而相比於 i8 發佈之前的博弈，在當前時間點的博弈風險性反而會更大，賠率和勝率可能會相對來說更低：
① 如果此次調價後看到 i8 訂單量有所回升：假設從調價前 i8 平均月銷 2000-3000 輛水平調整到 3000-5000 輛水平，短期會對理想股價會有一定的拉升，但由於：
a. 理想 i8 此次發佈失誤 ，增加了市場對 i6 這款車型能否成功的質疑度加大；
b. L 係列基本盤 7 月環比下滑嚴重，且 i8 擡升的銷量如果是以犧牲 L 係列代價換來；
所以市場也很難將 i6 成功的預期打入到股價中，可能上漲幅度相對有限（僅能回到 i8 發佈前 10-20 個點左右的漲幅）。
② 但如果此次調價後看到 i8 降價後訂單量表現也一般：
a. i8 降價後表現一般，市場繼續加大對 i6 能否成功的擔憂，
b. 在 i6 9 月上市之前，預計理想不會對 L 係列進行降價，因為要力保純電戰略的成功，L 係列基本盤可能短期很難有所反彈，市場會開始擔憂 i8 對 L8 侵蝕，i8 的毛利率問題，以及 L 係列定價邏輯受 i8 此次調價後的影響。
同時，在此次 8 月即將發佈的二季度財報中，理想之前在上季度業績會中指引因為 4 月對 L 係列做了大幅度促銷，Q2 毛利率可能會有壓力（預計從一季度 19.8% 環比回撤到 19% 左右），而由於預計不會對理想 L 基本盤進行調價，且 i6 9 月上市，對三季度貢獻不大，所以三季度銷量指引可能也不會很樂觀。
而毛利率指引中可能也需要考慮 i8 的合約減值風險，以及 i8 在定價端相比 L8 更低，對 i8 這款車型的毛利率影響，所以資金可能要等到理想股價利空因素釋放，回撤到一個相對偏安全價位後（20-22 美元左右）再進行對理想 i6 能否成功的再博弈，因為此時對 i6 的博弈風險性相比 i8 發佈前更大。
海豚君認為，對 i6 這款車型的博弈風險性會更大，需要更強的安全邊際。
① 一旦此次 i6 繼續失敗，理想就會再次重現 2024 年的 「Mega 時刻」，純電戰略再耽誤一年，而增程戰略也繼續失守，股價可能快速回落到海豚君預計的悲觀價位 15-18 美元左右，而只有在這個時間點風險才會出清，反而是更適合入場的時間點。
尤其在理想 L 係列基本盤在 i6 係列也沒打成功情況下，可以降價去短期提振銷量，以及在 2026 年會推出增程大改款以及理想現金流安全墊仍然充足的情況下。
② 如果此次 i6 定價端超預期，繼續實現 「電比油低 「來力保 i6 的銷量，i6 的銷量能成功打到 1-1.5 萬輛左右，雖然 L 係列基本盤下滑是個大概率趨勢，但市場預計會開始切換到 2026 維度，定價明年的增程大改款 + 純電戰略的成功，預計股價會向偏海豚君預計的中性偏樂觀情景的 30-40 美元演繹。
<此處結束>
海豚君歷史深度：
《問界 VS 理想：雙雄爭霸，誰是贏家？》
《賽力斯 vs 理想：誰才是國貨 「BBA」 的天選真命？》
内容來源：長橋海豚投研
