台積電（TSMC）於北京時間 2025 年 10 月 16 日下午的美股盤前發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：
1、收入端：台積電本季度收入 331 億美元，環比增長 10.1%，主要是 iPhone 等電子産品開啓備貨和 AI 芯片需求增長的帶動。公司本季度收入超出了指引區間上限（318-330 億美元），一部分是受美元貶值的影響。若按新台幣口徑，公司本季度收入環增 6% 左右，依然落在公司指引區間内。
從量價關係看（等效 12 寸片）：①$台積電(TSM.US) 的晶圓出貨量 4085 千片，環比增長 9.9%；②台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）8102 美元/片，環比增長 0.2%。
2、毛利率：公司本季度毛利率 59.5%，遠遠好於公司指引區間（55.5-57.5%）。將毛利拆分來看，本季度公司産品均價環比基本持平，毛利率提升主要得益於單位固定成本（攤銷折舊）的減少，其中出貨量提升攤薄了單片的成本。公司將長期毛利率目標依然定在 53% 以上，是相當保守的。
3、具體業務進展情況：制程、下遊應用和地區
a.分制程看：台積電本季度 7nm 以下先進制程的佔比維持在 74%。受 AI 需求的推動，公司當前 3nm 和 5nm 産能已經滿載，兩項收入佔比分別為 23% 和 37%。隨著公司之後的 2nm 量産，AI 芯片將從 5nm 往 3nm 轉移，公司收入結構將進一步向先進制程傾斜。
b.下遊應用端：公司本季度收入環增的主要來自於機業務，其中 iPhone 新機備貨是主推力。受英偉達、博通等 AI 芯片需求的帶動，高性能計算依然是公司最大的收入來源，本季度達到 189 億美元，收入佔比 57%。
c.分地區收入：北美地區還是公司最大的收入來源，涵蓋了英偉達、蘋果、AMD 等大客戶，本季度收入佔比 76%。本季度中國大陸地區收入為 26 億美元左右，收入佔比 8%，依然是公司第三大收入來源。
4、資本開支：台積電本季度資本開支 97 億美元，基本符合預期。此外，公司將全年資本開支目標區間上調至 400-420 億美元（原本是 380-420 億美元）。公司前三季度資本開支合計 294 億美元，推測四季度的資本開支將在 106-126 億美元。台積電將全年資本開支區間上移，進一步表明了公司對自身經營面的信心。
5、台積電業績指引：2025 年第四季度預期收入 322-334 億美元（買方預期 326 億美元）和毛利率 59-61%（市場預期 57.3%）。在下季度，公司仍將受益於 iPhone 新機和 AI 芯片需求的推動。
海豚君整體觀點：火熱的 AI Capex 之下，「定海神針」 依然牛氣
台積電本次財報還是不錯的，收入和毛利率都達到了買方預期（已上修），尤其是毛利率更是明顯回升至 59.5% 的相對高位。
與本季度數據相比，市場更關注於公司的資本開支情況和未來經營面的指引：
①資本開支：台積電本季度資本開支 97 億美元，符合預期。公司對全年資本開支目標上調至 400-420 億美元（原來是 380-420 億美元），可以推測出四季度的資本開支將達到 106-126 億美元，有望達到公司單季度的歷史新高。
對於 2026 年的資本開支情況，公司並未給出具體規劃，而市場對公司資本投入的預期已經提升至 480 億美元，依然看好公司的成長性和投入水平。
②公司指引：台積電對下季度的指引也是不錯的。公司預計下季度收入為 322-334 億美元，符合市場期待。下季度公司 2nm 將開啓量産，而公司對下季度毛利率的預期依然達到 60% 附近，這也充分體現了公司對自身盈利能力的信心。
從資本開支和公司的指引來看，台積電對自身的經營面仍是相對樂觀的狀態。而隨著 AI Capex 需求的增長和制程工藝的叠代，都將為公司的持續增長帶來保障。
結合公司財報及行業近況來看，台積電核心邏輯依然穩固：
a）台積電具備不可或缺的地位：AI 半導體産業鏈的關鍵一環。不論是英偉達、博通還是 AMD，AI 芯片的制造端都集中在台積電。即使存在 GPU 和 ASIC 之爭，但終究都繞不開台積電。
隨著近期雲服務大廠加大資本投入以及 Open AI 的 「大採購」，都能帶動對 AI 芯片的需求。只要英偉達、博通等廠商賺錢，台積電的業績增長也能得到保障的。
b）制程工藝叠代升級：目前公司 2nm 進展順利，預計 2026 年蘋果、高通等手機芯片將採用 2nm 制程工藝，而 AI 芯片（博通、AMD、英偉達等廠商）也將在 2025 年下半年開始從 4nm 平台逐步遷移至 3nm 工藝。
隨著制程工藝的叠代升級，2nm/3nm 將成為公司先進制程的主要平台，這能直接帶動公司晶圓産品均價的再一次提升。
c）技術優勢明顯領先：雖然英特爾近期得到美國政府、英偉達等多方助力，但主要涉及資金層面和 CPU 領域的合作，目前並涉及産品代工。
雖然近期英特爾的 18A 工藝已經開啓量産，但與台積電仍有明顯差距，晶體管密度上也大致相當於台積電 2 年前的 3nm（前一代）的水平。
至於晶圓制造工藝的能力，主要體現在晶體管密度和良率兩方面。這就好比，三星很早就發佈了 3nm 工藝，但由於良率難以提升，高通等外部客戶都陸續轉單至了台積電。即使是三星自己的旗艦機型，也搭載了台積電制造的高通處理器。
從技術能力和路綫圖看，台積電整體上仍明顯領先於英特爾和三星，這進一步強化了公司在當前 AI 半導體産業鏈中的話語權。
綜合（a+b+c）來看，台積電的核心邏輯依然穩固。台積電憑借技術能力的絕對領先，在 AI 半導體産業鏈中擁有不可或缺的地位。而在大型雲廠商和 Open AI 大幅提升資本開支的情況下，台積電將直接受益於本輪 AI Capex 的 「擴張紅利」。
結合台積電的當前市值（1.58 萬億美元），對應公司 2026 年淨利潤約為 24 倍 PE 左右（假定營收 +23%，毛利率 59.8%，稅率 16.4%）。從公司歷史估值區間（20xPE-30xPE）來看，公司當前的估值水位大致位於區間中樞位置。
整體來看，台積電本季度資本開支和指引都給出了不錯的表現，體現了公司對經營面的信心。而這主要來自於公司的領先優勢和産業鏈地位，台積電目前是 AI 芯片産業鏈中 「難以替代」 的一環。在當前 AI Capex 大幅提升的情況下，雲服務商&Open AI 都想拿到更多的 AI 芯片，而英偉達、博通和 AMD 等各家又都得找台積電來造 「高端芯片」。
從産業鏈的傳導角度看，台積電是本輪 AI Capex 中最為重要的一項，因而海豚君在模擬倉中也一直給予了最高的權重。在台積電技術能力保持領先的情況下，大幅提升的 AI Capex 將助力公司業績的持續增長，同時推動公司估值走向相對樂觀的位置。歡迎繼續關注，海豚君後續還會發佈的管理層交流紀要等相關内容。
以下是海豚君對台積電的具體分析：
一、收入端：再創新高
台積電在 2025 年第三季度實現營收 331 億美元，超出公司此前指引區間（318-330 億美元）。本季度收入環比增長 10%，主要受手機業務和 AI 芯片增長帶動，以及匯率變化的影響。若從新台幣口徑看，公司本季度收入環比增長 6%，符合指引區間。
台積電的季度收入，由於每月經營指標的公佈，市場預期已經充分。而本季度台積電收入中，價格和出貨量分別如何變化的呢？
海豚君從量和價的維度，來觀察台積電本季度收入增長的主要推動力：
1）量的維度：2025Q3 台積電的晶圓出貨量 4085 千片，環比增長 9.9%，主要受益於 iPhone 新機備貨和 GB 係列量産的帶動。台積電本季度的資本開支 97 億美元，符合預期。台積電還將全年資本開支區間上調到 400-420 億美元，這也表明公司對自身經營面的信心。
2）價的維度：2025Q3 台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）8102 美元/片，環比增長 0.2%。台積電的 2nm 工藝將在年末開始量産，隨後 AI 芯片從 5nm 轉向 3nm，公司整體的産品結構將進一步向先進制程傾斜，産品均價有望進一步提升。
二、毛利及毛利率：重回 60% 附近
台積電在 2025 年第三季度實現毛利 19.7 億美元，環比增長 11.6%。其中毛利率 59.5%，環比提升 0.9pct，公司本季度主要是在規模效應影響下，攤薄了部分單位成本。
市場對台積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：
「毛利=單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本」
1）單片晶圓收入（等效 12 寸）：本季度台積電單晶圓收入約 8102 美元/片，環比提升 14 美元/片。本季度産品均價小幅上升，主要受 12 寸晶圓佔比提升的帶動；
2）固定成本（折舊攤銷）：本季度台積電平均固定成本約 1332 美元/片，環比減少 297 美元/片。由於本季度的出貨量環比提升 9.9%，直接稀釋了公司産品的單位固定成本；
3）可變成本（其他制造費用）：本季度台積電平均可變成本約 1953 美元/片，環比增加 235 美元/片，主要是 12 寸晶圓佔比提升以及先進制程的增長帶動了制造費用等方面的增加。
綜合以上拆分，本季度台積電單片毛利 4817 美元/片，環比增加 76 美元。公司産品均價略有上升，單位固定成本的減少比單位可變成本的增加量更多，導致公司産品單位成本的下降，是毛利率環比提升的主要因素。
三、晶圓結構端：3/5nm 滿載，2nm 即將量産
3.1 晶圓收入佔比（按應用類型）
高性能計算業務（HPC）已經成為公司最大的收入來源，本季度收入佔比 57%。在英偉達 GB 係列等 AI 芯片的帶動下，公司本季度 HPC 收入增長至 189 億美元左右，環增 4.6%。
本季度手機業務給公司貢獻了最多的環比增量。本季度手機業務收入 99 億美元，環比增長 22%，主要得益於 iPhone 新機備貨的帶動，在收入中佔比回到 30%。此外，受下半年電子産品旺季的影響，IoT、消費電子等領域也有所回升。
3.2 晶圓收入佔比（按制程節點）
本季度 7nm 以下的收入佔比維持在 74%，先進制程領域是公司的核心收入來源。具體來看，本季度公司 3nm 收入佔比為 23%，5nm 的收入佔比維持在 37%。當前公司的 3nm 和 5nm 産能都已經滿産，公司 2nm 工藝也將在年末開始量産。
隨著公司將 3nm 的手機芯片等産品陸續轉移至 2nm 平台，當前的 AI 芯片也將從 5nm 遷移至 3nm。隨著公司制程結構進一步向更先進節點遷移，一方面能帶動公司産品均價繼續上行，另一方面也能擴大與競爭對手的優勢。
3.3 晶圓收入佔比（按地區）
從各地區收入來看，北美地區仍是台積電最大的收入來源，收入佔比為 76%。這是由於北美地區有蘋果、英偉達、AMD、高通等大客戶，使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關係。
除北美以外，中國大陸地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，本季度佔比分別為 8% 和 9%。本季度中國大陸地區的收入達到了 26 億美元左右，依然是公司的第三大收入來源，本季度中國大陸地區的客戶情況還是相對平穩的。
<本篇完>
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内容來源：長橋海豚投研
