中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2025 年 10 月 20 日晚的港股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：
1、經營數據：收入&利潤，依然穩健。$中國移動(00941.HK) 2025 年第三季度總營收為 2509 億元，同比增長 2.5%。公司本季度通訊業務同比微增，收入端的增長主要是來自於産品銷售及其他業務的帶動。中國移動 2025 年第三季度淨利潤為 312 億元，同比增長 1.4%。其中公司本季度的銷售費用和折舊&攤銷費用都有所下滑，對利潤有所增厚；
2、核心業務進展：移動業務回落，寬帶業務增長。
a）移動業務：延續 「量升價減」 的態勢。海豚君測算中國移動本季度移動端收入約為 1361 億元，同比下滑 2.7%。雖然本季度公司移動用戶數增長至 10.09 億，環比增長 400 萬左右，而本季度的單用戶資費下滑約 3%。
細分來看，移動流量使用量的增長依然對移動通話進行擠壓。本季度的移動流量使用量同比增長 8.9%；而本季度通話量繼續同比下滑 7.9%。
b）寬帶業務：保持增長。公司本季度移動端業務下滑 2.7% 的情況下，而通訊業務能實現 0.8% 的增長，主要得益於寬帶業務的帶動。其中本季度公司寬帶用戶數達到 3.29 億，環比增長 580 萬戶。
3、資本開支：再次縮減。$中國移動(600941.SH) 2025 年第三季度的資本開支大約為 416 億元，同比減少 18 億元。結合公司全年目標看，公司預期 2025 年資本開支為 1512 億元，進而推測公司四季度的資本開支約為 350 億元左右，將再縮減相應投入力度。
4、ROE 及分紅情況：公司本季度的 TTM ROE 為 9.9%，季度環比略增 0.1pct。從公司前三季度的 ROE 來看，同比去年有明顯的提升。公司在近兩個季度的分紅回購分別為 494 億元和 541 億元，進而估算公司當前的股息支付率約為 73%。
此處的 ROE 和分紅情況測算，都依據於稅後現金性經營利潤，公司本季度約為 297 億元。
【稅後現金性經營利潤=（公司經營利潤 + 折舊攤銷 - 資本支出）*（1-稅率）】
海豚君整體觀點：業績穩健，關注股息支付率的提升
中國移動本季度業績整體不錯，收入和利潤保持著個位數增長。公司本季度經營費用率的減少，抵消了毛利率下降的影響，最終帶動了利潤端的增長。
通訊業務是公司最重要的業務（佔比接近 9 成），其中公司本季度移動用戶數環比增長約 400 萬戶。中國移動本身就是國内領先的運營商，用戶環增的表現，進一步展現了公司在移動市場的地位。
在中國移動 「穩健」 的業績背後，市場更關注於以下兩個方面：
a）資本開支情況：公司本季度資本開支 416 億元，同比減少 18 億元。結合公司全年 1512 億元的資本開支，公司四季度的資本開支約為 350 億左右。
隨著 5G 高投入期的收尾，中國移動的資本開支已經明顯回落。由於當前公司資本開支逐步回落，而攤銷折舊仍然較高，那麼公司的現金性經營利潤將比財報中的經營利潤（稅後約為 256 億元）更高，公司實際上也是更加賺錢的。海豚君測算公司本季度稅後現金性經營利潤為 297 億元，同比增長 2%。
b）分紅情況：公司本季度分紅回購 541 億元，與海豚君此前的預期（535 億元）相近。由於公司通常在二季度/三季度進行分紅，進而測算公司當前的股息支付率維持在 73% 附近。
對於公司本次財報而言，中國移動本季度經營面表現依然穩健，單季度利潤達到 300 億元左右。資本開支和分紅回購是公司的兩大關注點，公司本季度依然維持著投入收縮、高分紅的狀態，這也是當前的主要投資邏輯。
隨著公司資本投入的減少，有望減少公司折舊&攤銷的壓力，進一步推動公司利潤的釋放。
結合公司當前市值（1.7 萬億元），對應 2026 年的預期淨利潤約為 11 倍 PE（假定收入增長 2.5%，毛利率 58.5%，稅率 22.5%）。參考公司歷史估值區間大都處於 7-13 倍 PE 之間，公司當前估值處於相對偏高的位置，主要是市場增加了對高股息的關注度。
綜合來看，中國移動的業績保持著低個位數的增長，而估值確定達到 10 倍 PE 以上。這主要是因為對中國移動的投資，當前並不關注於公司的成長性，更多的是偏好於它的穩健和高分紅特性。
從公司的合計分紅 1034 億元來看，當前公司的靜態股息回報率在 6% 左右。對於穩健 + 高分紅標的來看，6% 的收益率也還是可以的。但不容忽視的是，在當前降息的大環境下，市場可能會對收益率有更高的要求，這就需要中國移動未來能進一步提升股息支付率，來增加對投資者的吸引力。
對於投資者而言，「領先的市場地位 + 穩健的業績增長 + 將近 6% 的股息率」 是中國移動主要的持有動機。與不斷走低的銀行利率相比，高分紅的公司獲得了市場更多的關注，成為資産配置中相對穩健的一部分。而對於公司股價及估值的進一步提升，仍需要公司經營面的增長提速，或提升股息支付率來帶動。
以下是海豚君對中國移動財報的具體分析：
1、收入端
中國移動 2025 年第三季度總營收 2509 億元，同比增長 2.5%。分項來看，其中公司本季度來自於通訊服務的收入為 2162 億元，同比微增 0.8%；來自産品銷售及其他的收入為 347 億元，同比增長 14.8%，是公司本季度增長的主要推動力。
公司本季度通訊服務收入同比增長 0.8%，其中個人通訊業務本季度再次下滑 2.7%；而家庭和政企業務繼續維持著 7.3% 左右的增長。
對於在總收入中佔比超過一半的個人通訊業務，具體來看：
1）移動業務客戶數：公司的總用戶數達到 10.09 億，環比增長 400 萬左右，主要是受公司 「降資費引流」、「攜號轉網優惠」 等策略帶動；
2）移動 ARPU：公司本季度的單用戶月資費為 48 元，同比下降 3%。最近一年多以來，公司移動端的個人月均資費已經連續 6 個季度出現同比下滑，其中三季度公司又加大了 「攜號轉網」 等優惠力度。
2、毛利率
中國移動 2025 年第三季度毛利率 60.1%，同比下降 1.5pct。海豚君將 「網絡運營及支撐成本」 和 「銷售産品成本」 列為營業成本，進而測算公司毛利及毛利率情況。
相比於産品銷售部分，公司的通訊業務毛利率相對較高。由於公司本季度産品銷售相關業務同比增長，使得公司本季度的通訊業務佔比下滑，對整體毛利率有所稀釋。
3、經營費用端
中國移動 2025 年第三季度經營費用 1181 億元，同比增長 0.5%，保持平穩。海豚君將 「銷售費用」、「僱員薪酬費用」、「折舊及攤銷」 和 「其他營運支出」 四項都放在經營費用中；
1）銷售費用：本季度 122 億元，同比減少 4.9%。相比於二季度的促銷季，公司本季度削減了部分消費支出；
2）僱員薪酬費用：本季度 398 億元，同比增長 2.2%，增速與收入增長相近；
3）折舊及攤銷：本季度 466 億元，同比下滑 2.1%。在中國移動的經營費用中，員工薪酬費用相對剛性。隨著 5G 投資高峰期的結束，公司資本開支逐步下降，這是公司去年以來折舊攤銷金額持續下降的主要原因。
隨著資本投入的減少，公司折舊&攤銷相關支出將進一步下降，進而推動公司利潤端的釋放。
4、淨利潤
中國移動 2025 年第三季度淨利潤 312 億元，同比增長 1.4%。公司本季度經營費用率的減少，抵消了毛利率下降的影響，最終帶動了利潤端的增長。
由於公司的折舊攤銷高於資本開支，從現金流的角度看，公司本季度的稅後現金性經營利潤為 297 億元（不考慮非經營因素影響），同比也有 5 億元的提升。
<此處結束>
海豚投研中國移動歷史文章回溯：
財報：
2025 年 8 月 8 日電話會《中國移動（紀要）：維持 「收入穩健增長，利潤良好增長」 指引不變》
2025 年 8 月 8 日財報點評《中國移動：賺錢能力在綫，「現金奶牛」 底色不變》
2025 年 4 月 22 日財報點評《剛需扛把子！中移動才是真股王？》
2024 年 10 月 21 日財報點評《中移動：淪為零成長 「困獸」？太杞人憂天了！》
2024 年 8 月 8 日財報點評《中國移動：十億用戶共舞，萬億營收啓航》
2024 年 3 月 21 日電話紀要《中國移動：三年内現金分紅率提升至 75% 以上（23Q4 電話會紀要）》
2024 年 3 月 21 日財報點評《中國移動：資本開支下降，會成為搖錢樹嗎？》
深度
2024 年 1 月 4 日《中移動，躺賺的互聯網水電煤》
2023 年 12 月 19 日《鐵打的中移動，流水的互聯網》
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内容來源：長橋海豚投研
