京東方：面板再度跌價，1% 的微利能撐住嗎？

京東方 A（000725.SZ）於北京時間 2025 年 10 月 30 日晚間的 A 股盤後發佈了 2025 年第三季度財務報告（截止 2025 年 9 月），核心要點如下：

1.整體業績：京東方 2025 年第三季度實現營收 533 億元，同比增長 5.8%。此前公司收入的大幅回升，主要是受面板價格回暖的帶動。由於下遊需求仍相對偏弱，價格開始趨於平穩，公司單季度收入維持在 500 億附近。京東方 2025 年第三季度歸母淨利潤為 13.6 億元，同比增長 32%，主要是受非經營性因素（營業外收入等方面）的影響。

2.毛利率及費用率：$京東方A(000725.SZ) 本季度毛利率為 14.4%，同比明顯下滑 3pct。其實這裡，公司從去年年末開始進行了會計政策調整（公司將計提的保證類質保費用計入「主營業務成本」，而不再計入「銷售費用」）。這項操作，讓銷售費用降低了，而營業成本則增加了。

由於公司的單季度計提保證類質保費用約為 4-5 億元，若不考慮該操作的影響，公司本季度的毛利率將回升至 15.3% 左右，仍低於去年同期的 17.4%，主要是受成本端提升的影響。

3.面板價格變化：公司的主要營收來自於電視屏幕等大面板，面板價格變動直接影響公司的業績表現。三季度大面板價格保持相對平穩，其中 65 寸/55 寸/43 寸/32 寸面板價格分別維持在 173/124/64/35 美元。由於下遊市場需求相對平淡，面板價格的上漲已經按下了「暫停鍵」。

4.存貨及價格變動：京東方在 2025 年第三季度的存貨增加至 278.6 億元，環比微增 1.9%。公司本季度存貨/收入的比值維持在 0.52。當下供需情況相對平穩，未看到下遊大幅拉貨的迹象。

海豚君整體觀點：供需相對均衡，業績中規中矩。

京東方本季度收入端維持個位數增長的表現，利潤端的增長主要是受非經營性因素的影響。

從主營業務的經營角度看，京東方本季度真實毛利率（考慮資産減值影響，按原會計口徑）為 13%，同比仍然下滑 1.6pct。而將此毛利率（13.1%）與公司的經營費用率（11.4%）結合起來，可以發現當前公司的主營業務實際上仍然是略高於盈虧平衡綫（+1.7%）。

海豚君將京東方的利潤進行處理（處理後的利潤=毛利潤 - 稅金 - 經營費用 + 資産減值損失），可以發現公司處理的利潤本季度約為 5.4 億元，對應公司 533 億元的收入，公司主營業務的淨利率也僅僅約等於 1%。

由此可以看出，面板供應商在之前主動收縮産能來推動價格回升，但需求端並未有明顯提升。當面板廠商重新開始盈利的時候，産能利用率的回升，導致面板市場再次回到供需相對平衡的狀態，面板價格也難以繼續上漲。

結合面板價格走勢來看，本輪供應端收縮帶動的價格一路上漲至去年年中。而在面板市場供需重回均衡的情況下，近一年來面板價格都保持相對平穩的狀態。從京東方的經營情況看，當前的價格也就是面板公司剛剛維持在「盈虧平衡綫」上方。

值得注意的是，10 月下旬最新的面板價格再次出現下滑的迹象。如果面板價格出現持續下滑，那麼公司主營業務的利潤可能再現「虧損」。

從短期來看，近期面板價格再次出現下滑的迹象，反應了當前市場需求低迷的狀態，這也直接會影響公司的毛利率水平和業績表現。繼續關注面板價格變化，這是公司業績的前瞻指標。

中長期角度看，大面板業務在進一步向頭部廠商集中，比如京東方收購了彩虹光電 30% 的股權。當前全球前三大廠商的出貨量份額已經達到 6 成以上，而隨著行業集中度的提高，面板行業也將逐步削弱周期性的影響。

京東方當前作為面板行業的龍頭，在規模效應的影響下，公司整體的抗虧損的能力相對較好。在一輪又一輪的周期下，京東方的規模仍然是在壯大的。只不過當前下遊需求仍相對低迷，面板價格還是難以站穩在盈利水平之上。如果近期面板價格持續下跌，公司業績也可能再次承壓。但從行業趨勢看，當市場集中度進一步提高後，行業周期性會逐步淡化，公司業績也將有更為平穩的表現。

以下是海豚君關於京東方的數據圖表：