一、GTC 大会要点梳理
1、 英伟达与诺基亚建立战略合作，将对诺基亚进行 10 亿美元股权投资。发布 “NVIDIA ARC” 的全新产品系列，诺基亚将使用其作为未来基站，以实现 6G 和 AI 能力的升级；
2、发布 NVQLink 互连架构和 CUDAQ 平台，将 GPU 超级计算机与 QPU（量子处理器）直接连接，提前布局量子计算的处理器；
3、$英伟达(NVDA.US) 与美国能源部合作建造美国最大 AI 超级计算机，并推出支持 AI 工厂的处理器 Bluefield-4 DPU。英伟达的 Blackwell GPU 已经在亚利桑那州全面量产；
4、焦点信息：Blackwell 目前交付了 600 万颗，预计 Blackwell+Rubin 将在未来 5 个季度（至 2026 年底）创造 5000 亿美元收入，出货 2000 万颗，是 Hopper 生命周期出货的 5 倍。
二、海豚君整体观点
在本次 GTC 大会中最为 “惊喜” 的是，英伟达本次给出了数据中心 GPU 业务的具体指引。
相比于 9 月初英伟达小范围交流时，“2026 年市场目标持谨慎态度”，本次的指引明显好转，而这期间主要得益于 Open AI 对全市场 AI Capex 的 “推波助澜”。
公司在本次 GTC 大会上直接给出了 “Blackwell+Rubin” 至 2026 年底将合计出货 2000 万颗，带来 5000 亿美元的收入。截止目前 Blackwell 已经出货了 600 万颗，从而推测未来 5 个季度将合计出货 1400 万颗，带来将近 3500 亿美元的收入。
英伟达（Blackwell+Rubin）至 2026 年底 的 2000 万颗出货指引，是明显好于市场预期的（1500 万颗），大致 beat 了 30% 的幅度。
由于公司当前数据中心 GPU 的收入基本都来自于 Blackwell，原本少量的 H 系列主要供货于中国市场。在假定中国市场收入为 0 的情况下，英伟达的 Blackwell+Rubin 基本上就是未来公司数据中心 GPU 的收入。
从英伟达的业务情况看，数据中心业务已经成为公司最大的收入来源，占比接近 90%。数据中心业务中又可以细分为计算收入和网络收入两部分，上述 3500 亿美元的数据中心 GPU 收入属于计算收入范畴，通过计算收入与网络收入间的比例关系，可以推测公司未来 5 个季度的数据中心收入将达到 4200 亿美元以上。
在 AI 需求的的推动下，数据中心业务在公司业绩中的分量已经提升至九成以上。而公司本次给出了 GPU 出货量预期，也基本给出了公司未来的业绩指引。
英伟达当前市值（4.88 万亿美元），大致对应公司 2027 财年的净利润约为 22 倍 PE（假定收入 +76%，毛利率为 75.6%，税率 15.3%）。当前的估值水平，大致是对应着 2028 财年公司业绩增速回落的预期。如果公司及行业 AI Capex 再次释放 “大利好”，都将有利于提升公司的未来业绩增速和估值水平。
英伟达在 AI 芯片领域依然是强势领先的。公司再度给出了未来的路线图 “Blackwell-Rubin-Feynman” 大致构成了公司未来 3-4 年 AI 芯片的主体框架，展现了公司的产品迭代能力。公司的 Rubin 芯片将在 2026 年年初开启量产，与 Blackwell 共同构成公司明年收入的主要来源。
其实在本次 GTC 大会前，Open AI 近期与一系列公司敲定合作，直接拉高了市场对 AI Capex 的期待，其中包括英伟达（10GW）、AMD（6GW）、博通（10GW）、甲骨文（4.5GW）等合计 30GW 的订单需求。【关于 Open AI 详细内容，可以阅读全成 “绳上蚂蚱”，OpenAI 是灵珠 or 魔丸？】
在本次 GTC 大会中，英伟达直接给出了未来 5 个季度的出货预期（1400 万颗对应 3500 亿美元 AI GPU 收入）以及未来 3-4 年的路线图。相比于市场对 Open AI 承付能力的担心，英伟达直接地给出了明年的指引预期，更像是给了市场一颗 “定心丸”。而今英伟达、Open AI 和各大 CSP 都已经在 AI 产业的主赛道上，如果后续再度扩大 AI Capex，都将带动整体业绩和估值的提升。
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内容来源：长桥海豚投研
